恒企中大并表增厚业绩,收入增长188%,归母净利润增长26倍。
   
开元股份2017年收入9.81亿元(YoY+187.67%),归母净利润1.60亿元(YoY+2617.09%),摊薄EPS为0.47元;拟向全体股东每10股派发现金红利0.15元。公司职教业务、检测仪器仪表业务、其他业务收入分别为6.13亿元、3.66亿元(YoY+7.74%)、231万元(YoY+61.12%),收入占比分别为62.47%、37.29%、0.24%,毛利率分别为75.32%、47.76%、48.28%。
   
公司Q1-Q4收入分别为0.86(+27.34%)、2.27(+219.04%)、2.72(+304.63%)、3.96亿元(+192.93%),17Q4环比增加45.91%;Q1-Q4净利润分别为0.13(+429.63%)、0.42(+1496.91%)、0.54(+2813.54%)、0.51亿元(+5157.09%),17Q4环比减少5.84%。
   
毛利率增长23pcts,净利率增长16pcts,三费率保持平稳。公司2017年毛利率64.97%(+22.92pcts),主要变化原因是高毛利率的职业教育板块收入占比增加。销售费用率17.31%(+3.33pcts)、管理费用率23.24%(-0.64pcts)、财务费用率2.03%(+2.31pcts),三费率基本保持平稳。
   
恒企和中大17年完成业绩承诺。恒企教育(合并报表)2017年3-12月实现收入5.61亿元,归母净利润1.19亿元,恒企17年承诺1.04亿元,超额完成14%;中大英才(合并报表)2017年3-12月实现收入5,863万元,归母净利润2,292万元,中大17年承诺0.2亿元,超额完成15%。
   
恒企教育和中大英才深度融合,在大财经、IT和设计领域深度布局。截至2017年12月31日,恒企覆盖全国23个省市、150多个城市、各类校区348家,较2016年增加92家,其中2017年12月并表天琥教育增加31家校区。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。恒企2017年招生人数14万人次(+56%),总收入6.03亿元(YoY+58%),净利润1.10亿元(YoY+30%),在线教育板块收入1.38亿元(YoY+2660%)。2017年中大英才全年新增注册会员149万人(YoY+210%);总收入6,352万元(YoY+48%),净利润2,328万元(YoY+49%)。
   
业绩预测和估值指标。我们维持开元股份18~19年净利润预测为2.50、3.01亿元,EPS预测为0.74、0.89元,新增2020年净利润预测为3.65亿元,EPS预测为1.08元,净利润3年CAGR约为21%。目前公司股价约19.00元/股,低于恒企高管大宗受让价格22.05元/股,低于粤民投举牌价格21.47元/股。我们维持开元股份25.00元目标价,维持“买入”评级。